一汽轎車單季巨虧被疑鋪路IPO

    糾結(jié)了五年的一汽集團整體上市已悄然進入了倒計時階段，可在這場重組大戲的幕布拉開前，曾經(jīng)的主角一汽夏利卻可能面臨著臨時退場的命運。

　　自2007年一汽集團傳出醞釀?wù)w上市的消息后，持有天津一汽豐田30%股權(quán)的一汽夏利就成為了資本市場競逐的焦點。在外界看來，2010年凈利潤達46.12億元的天津一汽豐田將成為改善一汽財務(wù)報表的重要因素，一汽夏利也將成為一汽整體上市過程中必須邁過的門檻，夏利股價因此坐過幾輪過山車。

　　但據(jù)接近一汽集團的人士透露，由于一汽與豐田方面關(guān)于一汽豐田的股權(quán)注入問題沒有理順，一汽所持有的合資公司中的中方資產(chǎn)將不會在此次一汽集團整體上市中注入，而持有一汽豐田30%股權(quán)的一汽夏利也可能暫時不納入一汽集團的整體上市，等待日后的進一步資本運作。

　　與一汽夏利戛然出局于整體上市形成鮮明對比的是，一汽旗下的另一家整車上市公司一汽轎車卻在為集團整體上市緊密鋪陳。

　　一汽轎車日前發(fā)布的2011年業(yè)績快報顯示，繼三季度虧損5，000萬元后，其四季度繼續(xù)虧損5.36億元。而三季度與四季度的虧損是一汽轎車三年內(nèi)，僅有的兩次單季度虧損。

　　對此，多家券商分析師表示，一汽轎車四季度虧損不符合規(guī)律，不排除公司有意調(diào)低利潤，進而為集團整體上市的資本運作鋪墊。

　　一位投行人士指出，在一汽集團整體上市加速的背景下，一汽轎車卻出現(xiàn)了讓外界無法理解的單季度巨虧。背后極有可能是一汽集團不看好眼下的IPO融資環(huán)境，因而將某些盈利性較好的資產(chǎn)先轉(zhuǎn)移出上市公司，等待行情轉(zhuǎn)好的時候再通過發(fā)股募資的方式將被轉(zhuǎn)移出去的資產(chǎn)購入。由于盈利性資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移出去，自然會出現(xiàn)單季度調(diào)整利潤的財務(wù)處理。

　　被疑調(diào)低利潤

　　3月8日，一汽轎車發(fā)布一份2011年業(yè)績快報，讓業(yè)界大跌眼鏡。

　　快報顯示，2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入326.53億元，同比下滑12.45%；但公司凈利潤卻僅為2.17億元，同比下滑88.34%；營業(yè)利潤達1.84億元，同比下滑91.85%。這對于2011年上半年、三季報凈利潤分別達8.03億元、7.53億元的一汽轎車來說，意味著其四季度虧損達5.36億元。

　　對于業(yè)績的大幅下挫，一汽轎車方面解釋稱，2011年金融貨幣政策的收緊、汽車鼓勵政策退出、油價上漲等因素的影響，導(dǎo)致國內(nèi)乘用車市場增速大幅下滑，公司產(chǎn)品也受到了較大沖擊，進而導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價格區(qū)間下移；同時，日元匯率走高、原材料價格上漲等因素加大了公司的成本壓力，最終導(dǎo)致了公司利潤的下滑。

　　但一汽轎車的這一解釋并沒有得到業(yè)界的認同。

　　西南證券的分析師質(zhì)疑稱，貨幣政策收緊、汽車鼓勵政策退出、油價上漲、原材料價格上漲等因素自2011年年初就開始發(fā)揮影響，為何一汽轎車在上半年尚且盈利，三季度也只虧損了5000萬的背景下，單單在四季度忽然受到巨大影響？況且，上述不利的因素并不僅僅作用在一汽轎車一家車企，為何其他車企沒有受到如此重創(chuàng)？

　　根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2011年四季度，一汽轎車銷量為5.29萬輛，較三季度的4.62萬輛上升了15%。

　　“兩個季度間公司的銷售策略并沒有特別大的變化。銷售上升了，怎么虧損反而會擴大？在我看來，可能公司方面調(diào)低了利潤，且調(diào)節(jié)的手筆過大。而這背后或關(guān)聯(lián)到一汽集團整體上市的布局?！痹摲治鰩煼Q。

　　“營業(yè)收入下滑了12.45%，營業(yè)利潤卻下滑了91.85%。如果財務(wù)數(shù)據(jù)真的如此，一汽轎車這一年都干嘛去了？為了一汽集團的整體上市，一汽轎車可能把或有或無的因素都計算到了報表中?！泵褡遄C券的分析師曹鶴稱。

　　招商證券的分析師認為，一汽四季度巨虧5.36億元，是客觀環(huán)境與一汽轎車主客觀因素共同推動的。

　　鋪路換股？

　　而在一汽轎車撲朔迷離的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，一汽集團整體上市的路線初露端倪。

　　在一汽剛剛啟動整體上市的步伐時，包括安信證券在內(nèi)的投行曾為一汽整體上市制定下包括借殼一汽轎車、由一汽股份吸收換股一汽轎車和一汽夏利等四套方案。

　　2011年6月，作為一汽重組改制平臺的一汽股份注冊成立。截至今年2月，原屬一汽集團所持有的一汽轎車53.03%股權(quán)、一汽夏利的47.73%股權(quán)、一汽大眾的60%股權(quán)、一汽財務(wù)的70.8%股權(quán)、天津一汽豐田的20%股權(quán)(一汽股份通過控股一汽夏利，另外間接對天津一汽豐田持股30%)，以及一汽解放等11家一汽集團全資子公司的股權(quán)，皆劃入一汽股份。

　　一汽股份儼然整裝待發(fā)，但對于一汽整體上市的路線，究竟是借殼一汽轎車還是另謀IPO，一汽方面始終沉默。

　　對此，北京某投行人士分析，如果一汽選擇借殼一汽轎車，即通過增發(fā)將其他擬上市資產(chǎn)裝入一汽轎車，此時一汽方面希望看到的應(yīng)是一汽轎車股價攀升，這樣可以為日后較高的增發(fā)價埋下伏筆，進而可以提高一汽整體上市的募資額。

　　“從眼下一汽轎車頗有痕跡的調(diào)低四季度利潤來看，公司方面更有可能選擇以一汽股份下的部分資產(chǎn)作為IPO平臺，同時吸收換股一汽轎車。”上述投行人士稱。

　　募投或重在紅旗

　　值得注意的是，一汽轎車2010年8月斥資17.6億元建設(shè)的紅旗C131平臺，幾乎是一汽眼下最有吸引力的項目。而與紅旗相關(guān)的項目極可能成為一汽IPO募投的重頭戲。

　　今年年初以來，讓紅旗重生已成為一汽集團工作的重心。一汽集團董事長徐建一3月6日表示，2012年一汽正在舉全集團之力，復(fù)興紅旗品牌，這是今年一汽集團的“頭號工程”。

　　此前，來自一汽集團方面的消息稱，一汽集團針對省部級高端用車市場的紅旗C131車型，有望在今年下半年正式量產(chǎn)，并于明年達到3萬輛的年產(chǎn)能。

　　西南證券的分析師認為，紅旗品牌可能成為一汽IPO重要的募投項目，而一汽轎車手中的C131也將成為一汽整體上市中的重要籌碼。

　　近日，工信部原部長李毅中在“兩會”中的表態(tài)，讓紅旗成為省部級官員標配用車的預(yù)期更加強烈。李毅中在接受采訪時稱，“這個采購目錄沒包括領(lǐng)導(dǎo)干部用車，那是另外一個系統(tǒng)”。

　　記者查詢發(fā)現(xiàn)，在工信部2月發(fā)布的《2012年度黨政機關(guān)公務(wù)用車選型目錄》(征求意見稿)中，只有紅旗系下的子品牌奔騰入選，而紅旗轎車并未入列。

　　尚在重生路上的紅旗，也許正在努力進入“領(lǐng)導(dǎo)干部用車的另外一個系統(tǒng)”。