新能源汽車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡40% 未必是一刀切

  今日市場(chǎng)再度傳聞新能源汽車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡，引發(fā)板塊大幅下跌，金龍客車(chē)、宇通客車(chē)盤(pán)中最大跌幅達(dá)到10%、8%，上游設(shè)備、電池等亦大幅下挫。我們認(rèn)為，市場(chǎng)傳聞的補(bǔ)貼退坡版本，可能是最壞的情況，實(shí)際情況未必如傳聞版本。

    第一，補(bǔ)貼大幅退坡40%，未必是一刀切，可能跟車(chē)輛性能有關(guān)，分檔下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)。

    第二，能量密度大幅提升140wh/kg，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)可能過(guò)度，我們判斷政策結(jié)合了上游電池廠商技術(shù)的提升。

    行業(yè)負(fù)面影響遠(yuǎn)不如2017年的退坡，龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。

    第一，補(bǔ)貼金額即使下調(diào)40%，最多從45萬(wàn)下調(diào)到27萬(wàn)，與2017年最多從100萬(wàn)下調(diào)45萬(wàn)相比，影響相對(duì)沒(méi)那么大。

    第二，2017年補(bǔ)貼退坡之后，市場(chǎng)花很長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)調(diào)，預(yù)計(jì)此次下調(diào)，協(xié)調(diào)效率會(huì)高很多。

    第三，上游成本持續(xù)下降，下游客戶(hù)需求剛性，價(jià)格接受度高，2018年產(chǎn)量預(yù)計(jì)相比2017年將有較大提升，企業(yè)毛利率總體影響不會(huì)太大。

    第四，補(bǔ)貼下調(diào)對(duì)于行業(yè)總體是負(fù)面的，但是或?qū)?lái)四季度新能源汽車(chē)搶裝。另外，明年新能源客車(chē)需求相比今年會(huì)大幅好轉(zhuǎn)，且對(duì)于宇通客車(chē)而言，補(bǔ)貼大幅退坡將帶來(lái)市占率大幅提升，業(yè)績(jī)有支撐，堅(jiān)定推薦。

    業(yè)績(jī)低點(diǎn)已過(guò)，基本面持續(xù)向好

    公司第三季度營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，源于銷(xiāo)量恢復(fù)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2017Q1、Q2、Q3公司銷(xiāo)量增速分別為-22%、-30%、10%，持續(xù)回升。結(jié)構(gòu)方面，盈利能力好的大客車(chē)占比提升，前三季度銷(xiāo)量占比42.64%，提升8.25個(gè)百分點(diǎn)。公司第三季度利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，源于財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1.11億元，剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響的凈利潤(rùn)增速為16%，與營(yíng)收增速基本持平。盡管公司前三季度新能源客車(chē)銷(xiāo)量占公司總銷(xiāo)量比重下降5個(gè)百分點(diǎn)至22%，但受益盈利能力高的大客車(chē)占比提升，公司前三季度毛利率25.66%(-0.04%)，保持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率13.85%(+1.11%)，銷(xiāo)售凈利率10.16%(-0.63%)，小幅下降主要源于財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。往前看，我們預(yù)計(jì)公司2017Q4銷(xiāo)量增速為18%、利潤(rùn)增速為21%，呈逐季度回升態(tài)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)有望持平，2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)12%，基本面持續(xù)向好。

    補(bǔ)貼政策若有調(diào)整，龍頭有望強(qiáng)者更強(qiáng)

    政府調(diào)整補(bǔ)貼政策，提升補(bǔ)貼技術(shù)門(mén)檻，以充分激勵(lì)產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先的企業(yè)，存在較大可能。若補(bǔ)貼調(diào)整，宇通客車(chē)作為技術(shù)領(lǐng)先的新能源客車(chē)龍頭，市占率有望加速提升，強(qiáng)者更強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前新能源客車(chē)在公交領(lǐng)域的滲透率約30%，未來(lái)有望提升到70%以上，公路客車(chē)電動(dòng)化剛剛起步，保有量超80萬(wàn)輛，仍有較大替換空間，新能源客車(chē)長(zhǎng)期發(fā)展有支撐。同時(shí)，隨著補(bǔ)貼的逐步退出，新能源客車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于市場(chǎng)化，公司為新能源客車(chē)領(lǐng)域龍頭，市占率持續(xù)提升，7米以上新能源客車(chē)市占率2015年20%，2016年25%，預(yù)計(jì)17年28%~30%，中期市占率有望達(dá)到40%。