CAPSA有望注資長(zhǎng)安：借DS概念拉升股價(jià)？

    “再過(guò)幾天，答案便見(jiàn)分曉?！?2月1日，長(zhǎng)安汽車內(nèi)部人士向記者透露，中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍汽車有限公司(CAPSA，以下簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)安標(biāo)雪)50%股權(quán)一事，屬于內(nèi)部調(diào)整的可能性極大。這一說(shuō)法基本肯定了坊間對(duì)長(zhǎng)安標(biāo)雪50%股權(quán)注入長(zhǎng)安汽車的推斷。

　　11月28日，重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布公告，長(zhǎng)安汽車控股股東已將長(zhǎng)安標(biāo)雪50%股權(quán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌期為11月28日至12月25日，掛牌價(jià)格為20.07億元。

　　由于公告中將受讓方資格條件限定為“內(nèi)資汽車整車企業(yè)，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)并合法存續(xù)15年以上，注冊(cè)資本不低于人民幣35億元，2009年至2011年三個(gè)完整年度每年凈資產(chǎn)收益率在6%以上”，因此資本市場(chǎng)判定長(zhǎng)安汽車作為受讓方的可能性較大。

　　目前長(zhǎng)安汽車總股本為46.63億股，前三年對(duì)應(yīng)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.63%、20.39%和6.86%，均符合上述條件。

　　事實(shí)上，在2010年9月8日長(zhǎng)安汽車發(fā)布的《關(guān)于控股股東避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的公告》中，中國(guó)長(zhǎng)安已承諾在長(zhǎng)安標(biāo)雪建成并投產(chǎn)時(shí)，提議將其持有的合資公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)安汽車。目前長(zhǎng)安標(biāo)雪工廠一期計(jì)劃2013年中期投產(chǎn)。中國(guó)長(zhǎng)安的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為實(shí)際比計(jì)劃提前。

　　長(zhǎng)安急“補(bǔ)血”

　　現(xiàn)在對(duì)長(zhǎng)安來(lái)說(shuō)，資金也許是最稀缺的“物資”。自今年3月逸動(dòng)上市后，長(zhǎng)安汽車連續(xù)推出歐諾、CS35、新長(zhǎng)安之星、睿騁等多款新車，兩年前長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)徐留平打造的“五國(guó)九地”研發(fā)格局終于在今年開(kāi)花結(jié)果。這也許能在短期內(nèi)改善長(zhǎng)安汽車的產(chǎn)品盈利能力，但其投資收益何時(shí)見(jiàn)效還需市場(chǎng)考驗(yàn)。

　　有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于長(zhǎng)安重慶魚(yú)嘴生產(chǎn)基地、北京生產(chǎn)基地及墊江汽車試驗(yàn)場(chǎng)等資本性項(xiàng)目支出的增加，2011年該公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量流出37.61億元，同比去年同期多流出25.18億元。

　　今年年初，長(zhǎng)安曾公開(kāi)申請(qǐng)發(fā)行20億元的公司債，以補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金。但在新品持續(xù)投放的情況下，長(zhǎng)安的資金鏈依然緊張。據(jù)其三季度財(cái)報(bào)顯示，該公司前三季度歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)7.55億元，同比下滑15.88%，合每股收益0.16元，低于市場(chǎng)預(yù)期。特別是投資活動(dòng)現(xiàn)金流，華泰證券研究員姚宏光預(yù)測(cè)今年將達(dá)到-45.1億元，遠(yuǎn)低于去年的-37.6億元。

　　在自主品牌發(fā)展初期，適當(dāng)放棄一定盈利來(lái)爭(zhēng)取規(guī)模擴(kuò)張本是必要的戰(zhàn)略選擇，特別對(duì)長(zhǎng)安而言，以合資企業(yè)收益來(lái)反哺自主品牌發(fā)展也是其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，由于今年三季度日系車銷量的迅速下滑，令長(zhǎng)安的合資業(yè)務(wù)投資收益低于預(yù)期。

　　據(jù)其三季度財(cái)報(bào)顯示，第三季度長(zhǎng)安實(shí)現(xiàn)投資收益2.83億元，環(huán)比下滑33.72%。姚宏光認(rèn)為，出現(xiàn)這一結(jié)果的主要原因在于其合資公司的銷量與盈利能力環(huán)比下滑。

　　其中長(zhǎng)安福特雖然新?？怂钩掷m(xù)放量，但受其他老產(chǎn)品降價(jià)、渠道擴(kuò)張、研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)等影響，其單車凈利潤(rùn)率水平環(huán)比略有下滑；而長(zhǎng)安馬自達(dá)、長(zhǎng)安鈴木的單季銷量更是低于預(yù)期。在此情況下，將新的合資業(yè)務(wù)提前注入上市公司拉升股價(jià)，成為長(zhǎng)安急于采取的行動(dòng)。

　　DS項(xiàng)目?jī)赡陜?nèi)難盈利

　　根據(jù)流程規(guī)定，長(zhǎng)安標(biāo)雪50%股權(quán)注入長(zhǎng)安汽車需要首先在上市公司董事會(huì)獲得通過(guò)，然后在公司股東大會(huì)上獲得通過(guò)。光大證券分析師奉瑋認(rèn)為，由于此次資產(chǎn)注入為長(zhǎng)安汽車大股東之間的關(guān)聯(lián)交易，需要回避表決，所以該項(xiàng)目在股東大會(huì)上有被否決的可能。

　　長(zhǎng)安標(biāo)雪于2011年11月成立，工廠為原哈飛汽車在深圳北部的寶安區(qū)哈飛深圳基地。為避免與標(biāo)致雪鐵龍?jiān)趪?guó)內(nèi)的另一合資企業(yè)神龍汽車產(chǎn)品產(chǎn)生沖突，長(zhǎng)安標(biāo)雪的產(chǎn)品主要為標(biāo)致雪鐵龍的高端品牌DS系列，即DS5、DS4和DS3。

　　奉瑋認(rèn)為，長(zhǎng)安標(biāo)雪為了塑造DS項(xiàng)目的高端豪華品牌形象，前期市場(chǎng)營(yíng)銷方面投入巨大，今明兩年該項(xiàng)目均難盈利，這意味著該資產(chǎn)注入到上市公司合并報(bào)表后，長(zhǎng)安汽車股價(jià)有可能被拉低。

　　根據(jù)重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所披露的長(zhǎng)安標(biāo)雪主要財(cái)務(wù)指標(biāo)看，該公司今年前9個(gè)月凈利潤(rùn)為-1.2億元(審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)數(shù)據(jù))，前10個(gè)月的凈利潤(rùn)為-3.6億元(企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù))，即10月當(dāng)月就虧損了2.4億元。

　　而長(zhǎng)安標(biāo)雪方面始終不愿向外界提及的DS銷量，也可從重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所披露的信息推出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，該公司今年前10月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為954.6萬(wàn)元，以DS4和DS5定價(jià)25萬(wàn)~30萬(wàn)元的價(jià)格推算，該車型系列今年前10月僅在國(guó)內(nèi)賣出30~40輛。

　　但為了樹(shù)立品牌，DS項(xiàng)目倡導(dǎo)的高端4S店網(wǎng)點(diǎn)還在擴(kuò)張中。長(zhǎng)安標(biāo)雪執(zhí)行副總裁應(yīng)展望在廣州車展接受記者采訪時(shí)稱：“到今年年底，DS的銷售網(wǎng)點(diǎn)將達(dá)到30家，品牌推廣依然是長(zhǎng)安標(biāo)雪的主要任務(wù)?！?

　　據(jù)了解，長(zhǎng)安標(biāo)雪對(duì)DS 4S店的各項(xiàng)指標(biāo)要求均向?qū)汃R看齊。目前長(zhǎng)安標(biāo)雪的深圳工廠建設(shè)已接近尾聲，各項(xiàng)設(shè)備已試運(yùn)行30輛樣車組裝。明年6-7月，DS5將率先在深圳國(guó)產(chǎn)，DS4則在2013年底至2014年初國(guó)產(chǎn)。

　　“由于DS系列的產(chǎn)品定位是小眾豪華品牌，目標(biāo)客戶是希望追求個(gè)性化的豪華品牌擁躉，這使得DS車型未來(lái)的市場(chǎng)度存在較大的不確定性。”奉瑋認(rèn)為，由于明年年中DS5才會(huì)國(guó)產(chǎn)，這使得今明兩年長(zhǎng)安標(biāo)雪難以盈利。即便以該公司明年全年虧損8億~12億元計(jì)算，這一資產(chǎn)注入明年將為上市公司帶來(lái)2億~3億元的虧損。