SUV逆勢高增長 龍頭長城汽車面臨競爭者

    乘用車對投資者來說并不是一個好把握的行業(yè)：每當宏觀經濟開始轉向或者油價上升，消費者就會改變他們的習慣。但反過來，抓住了消費者習慣的公司往往可以“各領風騷兩三年”，而目前，中國消費者的習慣用一句話來概括似乎就是：買SUV。

    供不應求的SUV 

    中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2012年，國內乘用車共銷售1549.5萬輛，與2011年相比增幅僅為7.07%。在車市整體表現(xiàn)一般的情況下，SUV卻“高歌猛進”，全年銷售200萬輛，比上年同期增長25.5%。

    華創(chuàng)證券汽車行業(yè)小組組長王炎學認為，SUV之所以會有這樣的增長，核心邏輯是增購及二次購車用戶增多導致的消費升級。

    隨著汽車在中國越來越普及，消費者換購、增購的需求逐步增加。根據(jù)華創(chuàng)證券的研究，從2009年到2012年，國內消費者中首次購車用戶的比例逐年下降。2009年，首次購車用戶占全部消費者的87%，而2012年則為73%。反之，更新/替換和增加一輛車的用戶，即二次購車用戶的比例則逐年上升。

    而相比于首次購車用戶，二次購車用戶一個明顯的特點就是更喜歡SUV。SUV底盤高、空間大、視野好、越野性能強，與首次購車用戶偏愛的轎車存在顯著的差異，既滿足了二次購車用戶升級換代的需求，又一定程度上滿足了差異化心理。

    華創(chuàng)證券的數(shù)據(jù)顯示，首次購車用戶中，87%會選擇轎車，10%選擇SUV；在換一輛車的用戶中，這兩個數(shù)字分別是79%和18%；而在增加一輛車的用戶中則為66%和31%。

    總體來說，SUV目前仍處于供不應求的狀態(tài)。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年前三個月國內SUV共銷售63.35萬輛，同比增長43.46%；轎車同比增長16.21%。“我了解的經銷商，長安福特的翼博出來后，預訂提車的人已經排到7月份了?！北本┮患胰痰姆治鰩熢诮邮艿谝回斀浫請蟆敦斏獭凡稍L時說。

    王炎學則表示，汽車行業(yè)傳統(tǒng)的投資核心是看政策，比如補貼、限購政策等。但“這些政策對主流合資品牌的影響最大，因為他們的盈利重心在規(guī)模效應上。對SUV類公司沒有影響，因為現(xiàn)在需求遠大于供給，邊際需求減少不會影響到銷量和利潤”。

    由于需求大于供給，他同時認為SUV對宏觀經濟有避震作用，“超越周期”。

    新老產品共贏

    圍繞SUV這一投資主題，哪些車企存在投資機會？

    上述分析師認為，上半年SUV新品推出多的企業(yè)今年會有比較大的業(yè)績彈性。根據(jù)申銀萬國的報告，今年上半年預計將有11款SUV新品推出。其中包括長安汽車(微博)（000625.SZ）的福特翼虎和福特翼博、江淮汽車（600418.SH）的瑞風S5等。

    新品是否能帶來回報要看市場的認可度。上述分析師認為，在一二線城市，SUV的購車需求以二次購車為主，消費者關注的主要是品牌和空間，而在三四五線城市，SUV有不少是首次購車，消費者更關注性價比，即價格和油耗。從這一點看，定價在8.99萬~13.69萬元的比亞迪S6（002594.SZ）有比較明顯的優(yōu)勢，汽車的數(shù)據(jù)顯示其實際油耗大約在9.20L/百公里，在同等價位的SUV中耗油較低。

    王炎學則表示，就汽車而言品牌是最重要的，其次對于SUV，價格低和外觀時尚是左右消費者選擇的兩個決定性因素。

    對投資者擔心的自主品牌在設計上不如合資品牌的問題，王炎學認為，合資品牌在外觀設計上的水準確會高于自主品牌，但這與其售價的高度是不相稱的?！叭绻鲜兰o60年代和70年代的用戶還是購買主力，自主品牌的機會會小一些。但當年輕的90后成為主流消費者時，自主品牌的成長空間會非常廣闊?！?

    目前A股上市公司中SUV業(yè)務突出的公司為長城汽車（601633.SH），由于準確地抓住了SUV的機會并在2011年10月推出了大受歡迎的哈弗H6，公司在去年獲得57億的凈利潤，增長66%。其中，王炎學預計H6貢獻的利潤在20億元。公司的一季報也顯示出強勁增長，凈利潤同比增長73.39%。

    不過，一方面，長城汽車今年推出的兩款SUV新品哈弗H2和哈弗H8預計都要在今年年底上市；另一方面，盡管根據(jù)中國汽車協(xié)會的數(shù)據(jù)，哈弗品牌的銷量在2012年和2013年1~3月均排在所有SUV之首，但隨著其他廠商在上半年相繼推出SUV新品，是否會受到較大沖擊？

    上述分析師表示，年底才推出新品的確會令長城汽車的業(yè)績彈性缺乏想象空間，但新品的推出卻不一定會擠占哈弗的份額，包括現(xiàn)在比較受關注的福特翼博。這款定位于中低端的盒子SUV，預計價格區(qū)間在9.48萬到12.98萬，被認為與定價在10.08萬~15.18萬元的哈弗H6和定價在9.28萬~15.88萬元的哈弗H3形成直接競爭。

    他認為，福特翼博和哈弗在細分市場上存在非常明顯的差異?！耙聿┲饕€是定位在都市年輕白領。定價雖然和哈弗差不多，但空間要緊湊一點。哈弗則還是三四線城市，同樣的價格空間更大?！?

    王炎學則表示，SUV市場現(xiàn)在仍然是一個產品供給推動的市場，需求大、可選擇的車型少。新產品上市雖然會分走一杯羹，但蛋糕本身就很大。2012年SUV的銷量是200萬輛，占乘用車整體銷量的13%。如果乘用車市場總需求按2000萬輛來計算，若SUV的市場份額提升到30%，則總需求將達到600萬輛。

    具體的指標方面，可以關注SUV利潤占比。申銀萬國預計，未來兩年長城汽車、長安汽車、悅達投資（600805.SH）、廣汽集團（601238.SH）及上汽集團（600104.SH）的SUV利潤占比將分別達到60%、53%、52%、30%和19%。

    東風悅達起亞(微博) 在2014年預計有索蘭托和小型SUV兩款新品上市，廣汽集團則有廣汽本田理念SUV和廣汽菲亞達指南者等6款自主+合資新品。

    王炎學認為，SUV的毛利率高，長城汽車的SUV利潤占比將達到80%。